難忘2021年，外圍通脹大升，常被牽掛的美股連續多年創歷史新高，中槪股反而崩潰式股災，過于醒目的特殊資本灰飛了上萬億美紙；港股市場連跌兩年，去年初眾望所歸的恒生科技指數大跌超三成；A股上證指數全年上升4.8%，深成指上升2.67%，雙雙收出歷史性的年線三連陽，是否會三陽開泰值得期待。在整體指數平穩但波動率創新低的背景下，年初狂歡的漂亮50中的部分個股卻大幅崩盤，拖累上證50指數全年下跌超一成，滬深300下跌5.2%。
過去兩年，低估值藍籌股的持續性下跌壓縮估值，申萬低市盈率指數PE和PB跌至6.3倍和0.75倍；而高估值題材股抱團狂歡，申萬高市盈率板塊個股平均估值達到130倍PE和10.2倍PB。多年來，我們秉持低估值、有安全墊的投資策略，在過去兩年市場風格嚴重背離的情況下，管理團隊辛苦工作，力控風險，我們收獲的是：主要產品在2020年仍然取得6到12個點正收益的基礎上，2021年又取得了平均8個點的年度正收益（三季度收益快速沖高兩成，隨后四季度卻創了史上最大的超一成的回撤，值得認真總結）。產品成立后雖錯過了2014年至2015年的低估值大行情，但在上證指數相對平穩的情況下仍獲得10%附近年化平均收益，實屬不易，延續了我們核心團隊多年來持續的年度正收益的風格特征。
2022年已然到來，風水輪流轉，沒有一種風格可以一勞永逸，正因為價值投資的非時時有效性，好股票才會有便宜的價格，達到極致時市場風格的轉換也必會悄然而至。2020年的“網紅”基金已在去年春節后遭到重創，2021年的高估值賽道股已經大多走在估值回歸途中，不變的是，A股市場里喜歡炒作次新、垃圾股的投資者包括很多年輕的基金經理還會繼續輪流上風險教育課。新年第一個交易日，全球開門紅背景下，創業板放量大跌2%，就值得警示。
水往低處流是物理常識，但極端條件下的虹吸現象也會導致水往高處走，但這絕非常態，更不會持久。從效率到公平轉變的宏觀背景下，國企改革三年行動緊鑼密鼓，而股息率和市盈率均極有吸引力且極度被低估的央企股，未來的估值回歸是順勢的必然選擇；中國股市每隔6年左右趨勢性的藍籌股行情雖望眼欲穿，驀然回首，也許就在燈光闌珊處；興證資管也分析2022年可能有一個mini版的2014年低估值行情。我們的產品2022年新年開門紅，首日凈值逆勢上升近2個百分點，也是風格轉換的好兆頭。
面對復雜詭異的市場，即使我們對未來充滿信心，也要做好萬全的風險控制，股市是戰場，必須做到不打無準備之仗。價值投資比的既是眼光也是耐力，好身體是本錢，做好投資的同時，也要做好個人身體健康管理。努力就有回報，我的2021年，既取得了自己和核心客戶滿意的投資收益，產品凈值年年收陽；身體健康指標也顯著改善，體重從年初的88降至78，血壓從140+/90+降至120/80，在不靠藥物情況下均從年初的黃燈區調降至理想狀態。
好身體，好股票，好時代！愿我們的客戶朋友們投資有正收成，身體有好指標，家庭有幸福感！
寫于2022年開市首日 張友軍